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信用债发行节奏有望逐步恢复
经济日报 2020/6/16 13:37:15

  东方金诚最新统计数据显示,5月信用债发行7535亿元,净融资额1910亿元,环比分别减少8518亿元和6457亿元,同比增加2049亿元和1689亿元。5月信用债发行环比缩量,同比继续增长但增幅放缓。

  今年前5月,信用债发行明显放量。前5月信用债累计发行5.44万亿元,累计净融资额2.75万亿元,较去年分别同比增长47.3%和180.3%。在业内人士看来,这主要是在货币环境较为充裕、政策支持加强的背景下,信用债在三四月出现了井喷式增长。

  3月底,国务院常务会议明确要求,引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。这意味着全年信用债发行量仍会保持同比较快增长。债券发行监管制度也迎来了改革,包括债券发行注册制落地、银行间市场发行人分层分类管理机制的完善等政策优化,也为信用债发行创造了良好的条件。伴随发行量的增长,信用债发行利率也明显下降,前5月,信用债平均发行利率下降约76个基点。

  然而,5月以来,信用债发行环比大幅缩量。东方金诚首席宏观分析师王青认为,这一方面源于“补年报”带来的季节性影响;另一方面,由于当月资金利率中枢抬升,债券二级市场收益率大幅向上调整,各券种加权平均发行利率多数上行,取消或推迟发行的债券比例增加。

  5月,从资金面来看,资金成本明显抬升,隔夜和7天利率大幅上行,到5月末,利率水平双双突破2%。进入6月以来,两个利率的月内均值仍分别处于1.73%和1.88%的高位。在业内人士看来,这是因为前期市场利率水平大幅低于政策利率水平,偏离幅度较大,套利等资金空转现象有所抬头,因此需要通过推高短端利率来压缩套利空间。在此背景下,债市出现调整,债券发行成本抬升,一级市场发行节奏放缓。

  接下来,信用债发行节奏会如何变化?天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为,2020 年下半年整体信用债到期规模较大,债券发行人发行新债滚续需求依然较大,而未来信用市场发行环境主要取决于整体资金面。

  6月15日,央行缩量续作2000亿元中期借贷便利(MLF)且操作利率连续第二个月保持不变。近期,市场将迎来特别国债的密集发行,在供给增加的情况下,资金面是否会受到较大影响也是各方关注的焦点。

  中信证券明明债券研究团队认为,从“财政+货币”的积极配合上看,不必对资金面有太多担忧。假设地方债下半月不再净增,为特别国债“让路”,那么6月政府债的净融资额大概率不会超过6400亿元,这个数字对于单月的政府债券净融资而言并不大。由于央行维稳资金面合理充裕的政策意图较为明显,预计特别国债发行对资金面的扰动也总体可控,不必过分担忧。

  明明进一步分析,6月15日的MLF续作缩量不降价,显示央行货币投放整体偏谨慎。目前货币政策多措并举,“宽信用、降成本”更多以改革方式推进,后市总量宽松可能较为谨慎,但价格工具的使用仍有一定空间。目前“宽信用”与“扩财政”两手并进,预计货币配合财政,整体量入为出,稳定资金面但不会大幅流动性投放。

  “信用债后续发行节奏有望逐步恢复。”王青认为,6月以来央行连续开展逆回购操作但并未下调政策利率,或表明当前利率水平正处在央行合意区间,下一阶段资金利率波动中枢将保持稳定。同时,在经过了5月底6月初的急跌后,预计6月债市将处于区间震荡状态,信用债市场进一步大幅调整的风险不大。从债券发行方面来看,5月以来,资金面收紧、央行加强对金融空转的监管等因素,在一定程度上影响到信用债发行和净融资。不过,下一阶段资金利率波动中枢将保持稳定,“宽信用”力度将进一步加大,短期内债市融资环境不会出现明显收紧,在此背景下,后续发行节奏有望逐步恢复。

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